而9亿多的牧原毛利润，
今年6月 ，养猪牧原销售商品猪3861.5万头 。半年同比增长14.04% 。亏亿体现出了实实在在的杀猪生意对冲作用。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的却偷钱目标 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，偷赚仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原但猪价跌得更快
牧原的养猪亏损主要集中在第二季度 ，
把时间拉回整个上半年 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，亏亿4.24%的杀猪生意毛利率仍然有限。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，却偷钱养殖端依然无法覆盖成本 。偷赚
值得注意的牧原是 ，监管趋严推动落后产能退出 ，两项变化几乎相当 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，为未来降低产量，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪舍已经建成 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、养殖户会减少补栏 、但分业务数据能够看到的是 ，一年减少约9% 。
按照以往的猪周期 ，供给下降后 ，饲料、终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原调减的是未来的产能 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，今年上半年为3861.5万头 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原屠宰业务的成长 ，人工等固定成本。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。牧原的养殖成本也在下降 。前期已经投入的仔猪 、
可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，豆粕价格同比下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。政策开始把调控重点放到头部企业，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，02. 亏损没有换来减产 ，猪肉产量增长3.3%
。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的
，规模和成本是牧原的核心优势 ，淘汰母猪
，无法收回前期成本 。国家统计局数据显示 ，但能确定的是 ，育种 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪价跌破成本后 ，01. 成本降了 ，上半年
，
放到整个行业来看 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，行业集中的趋势还在加速 。这个数字在行业处于较低水平。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但截至今年上半年 ，饲料和人工也已经投入 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，半年报显示 ，占了半年亏损的八成 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
对牧原来说 ，猪价跌的时候 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。包括上半年玉米 、仔猪已经出生 ，上半年牧原销售鲜 、当然屠宰不是稳赚的生意，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，冻品等猪肉产品达191.65万吨。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
半年报显示 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价也在这一阶段持续走低 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，仍未能避免亏损 。商品猪进入市场后 ，
低价开始了 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，同一轮低猪价下 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
根据半年报与一季报数据计算 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，屠宰量已经上来 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原一年卖出多少头猪 ，但从利润结构看 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
△图片来源：图虫创意
成本较低，
不过，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，产能退出还没有完全反映到市场上。牧原屠宰量增长超过五成 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
猪周期里 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，价格变化通常快于产能调整。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，商品猪售价下降了近四分之一 。生猪行业的竞争 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。此时大幅减少出栏 ，设备 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，4月进一步降至9.45元/kg。在这一轮低价周期里 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。去年上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比，刚好踩中了行业整合的节点。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。还要看产能利用率 、牧原也在财报里 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，财报也提到 ，销量基本持平 。简单来说 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。早就不只是比谁养猪成本更低了 。育肥到出栏却需要数月时间。这门生意的利润不丰厚，饲料配方 、产品结构和渠道能力。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
猪价跌破成本后 ，猪价逐步回升 。无法据此计算它究竟赚了多少 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，去年同期为2.10% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，核心逻辑并不复杂 。没人能给出准确答案。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。最终能不能盈利，牧原可以继续维持生产 。今年上半年 ，
与此同时 ，更多由市场上有多少猪决定 。
2025年6月末 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
截至上半年末 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，截至今年6月底 ，按照6月售价计算，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，渠道铺设也在同步推进，财报没有单独披露该业务的净利润 ，